发信人: zuyeye (econ), 信区: Economics
标 题: 目前金融危机1
发信站: BBS 未名空间站 (Tue Sep 30 19:50:09 2008)

准备讨论一下目前金融危机。先列一个提纲。最近比较忙，不知道什么时候才能完成。

1． 金融危机谁之过

目前的金融危机根本上就是IB和贪婪的个人投资者合演的一场闹剧。个人认为FED在这
场危机中扮演的角色有限。如果非要去追究FED的责任，我觉得它的责任是当初没有试
图去阻止这场闹剧。注意试图两个字。FED有监管商业银行的权力。但投资银行(IB) 属
于新兴金融机构，不在FED的管理权限之内。但如果FED意识到当时的房地产市场泡沫是
由IB造成的，可以试图说服国会把IB列在FED的监管范围之内。但这在实际操作上有很
大难度。在危机真正出现之前试图去干扰市场在以自由经济为主导的美国很难得到多数
人支持。尤其是在IB的利润高速增长时，如果有人想去断他们的财路，他们一定会花老
本去说服国会不要通过这类法律。

为什么说IB是危机的始作蛹者？目前的危机从根本上是由于房地产市场泡沫的破裂，从
而使和房地产贷款相关的金融产品大幅度贬值造成。IB对这次房地产泡沫的产生有主要
责任。从90年代起，美国长期贷款利率大幅度下降，降低了买房成本，从而提高了对房
屋的需求。长期利率下降一个主要原因来自IB。传统的商业银行必须遵守FED规定的准
备金制度。有一部分储户的钱不能贷款出去，必须存在FED作急需之用。但IB不受这个
限制。IB手头的准备金远远低于传统商业银行，这就降低了IB的经营成本。这些银行可
以以更低的利率向大家贷款。在没有金融危机的情况下，这是一种很有效的经营方法，
在短期内可以产生巨额利润。所以我们看到IB在这段时间高速发展。但故事还没有结束
。如果仅仅是准备金不足，IB造成的问题只是短期的流动资金短缺，相对来说比较容易
解决。更令人发指的还在后面。

90年代初期长期贷款利率快速下降降低了购房成本。房地产需求和价格开始大幅度上涨
。“房地产价格只升不降，租房没有买房划算”的理论开始在私人投资者中流行。面对
蠢蠢欲动的私人投资者，IB和房地产贷款机构，如二房，不失时机地开始推出SUBPRIME
贷款方式。比如短期可调节利率的贷款，不需要DOWN PAYMENT的贷款，INTEREST ONLY
的贷款。和传统贷款相比，这种贷款的短期成本更低。如果放贷和贷款双方能正确估计
这种贷款的风险，SUBPRIME的推出其实应该是一件好事：它给贷款者提供了更多选择。
比如你预计五年内要换房子，5年期可调节利率的贷款对你就比传统贷款正合适。

但这种SUBPRIME贷款推出的本身促进了房地产价格的进一步飞涨。放贷双方都被房地产
泡沫冲混了头脑。就买房者而言，如果每年房子价格上涨高于贷款利息，NO-
DOWNPAYMENT的贷款就象空手套白狼。就放贷方而言，只要房屋价格持续上涨，贷出去
的资金就能收回，自己也能分得一部分房地产价格上涨的利益。各种各样的造假在房贷
机构中已经成了公开的秘密。IB进一步把自己和其他MORTGAGE公司的房贷和其他贷款以
抵押贷款债券的方式卖回市场，筹得更多资金发放MORTGAGE LOAN。这种雪球越滚越大
。80年代时，二房和IB的MORTGAGE发放不到整个市场的40%。到2005年他们占了整个市
场的70左右。25%的新房销售是靠SUBPRIME贷款。在整个游戏中，IB就想一个赌场，不
断搓合着借贷双方，自己吃中间的差价。有时IB甚至直接扮演了贷款人的角色，从证券
市场筹集资金，直接放贷给借款人。如果没有IB的存在，很难想象房地产泡沫能有现在
的规模。

是泡沫总有要破的时候。从去年美国房地产市场开始见顶。SUBPRIME的危机终于爆发出
来。SUBPRIME中贷款者的成本很低，大大提高了他们在市场价格下降时DEFAULT的可能
性。比如在传统方式贷款中，要付20%首付。房子价格如果下降20%以内，你会千方百计
去偿还贷款。不然你20%首付就打水漂了。而在NO DOWNPAYMENT的贷款中，如果房屋价
格下降20%，即使你能付每个月的贷款，你的最优解也很可能是DEFAULT。这样就是银行
而不是你来承担房屋价格下降的损失。房屋价格下降后，人们对持有大量这类债券的IB
产生怀疑，不愿意贷款给他们。失去现金流入，一些过多投资在SUBPRIME的IB很快破产
。这样又引发连锁效应，使其他IB的资金流入产生困难。现在这场危机已经不仅仅限制
在IB，整个债券市场都基本垮掉。银行之间相互不信任，不愿意拆借给对方。中小公司
也很难从债券市场上筹到短期资金。

造成这种结果的有几种原因。一是不知道借款人在金融危机中受多大影响。万一借给要
倒闭的主就血本无归了。另外，不清楚自己有多少坏账，未来是否需要现金。还是手上
多放点现金为好。资本在经济中的流动就象血液在人体中流动一样。长期流动不畅，一
定会影响到整个经济的运转。现在提出的救市计划就是希望能使血液从新流动起来。


2． 救市计划的利弊
3． 从危机中应该吸取的教训
4． 金融危机对今后的影响


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※ 修改:·zuyeye 於 Oct 1 19:10:31 2008 修改本文·[FROM: 75.9.]