发信人: zuyeye (econ), 信区: Economics
标 题: 目前金融危机3
发信站: BBS 未名空间站 (Fri Nov 7 17:04:35 2008)

3。从危机中应该吸取的教训及金融危机对今后的影响

抱歉拖了这么久才找到时间兑现自己的承诺。这个题目很大，我只谈谈自己的看法。有
什么不全面和错误的地方，欢迎大家补充指正。

金融行业是一个很特殊的行业。比如保险业，它的PAYOFF分布很不对称。可以是长期小
的POSITIVE PAYOFF，突然一个大的NEGATIVE PAYOFF。(很有点目前比较流行的RARE
DISASTER的味道。)比如对地震，台风之类的保险。在这种PAYOFF下，公司有很强的
INCENTIVE去OVERTAKE RISK。比如你降低自己的PREMIUM，会获得更大市场份额。在
LARGE NEGATIVE PAYOFF来临之前，这是一种很有效的经营方式。利润会大幅度增加。
但一旦危机来了，问题就出来了。有人说危机是由于金融市场竞争加大引起了。我个人
不赞成这种说法。在这种PAYOFF STRUCTURE下，只要有竞争就有这个问题。所以在保险
市场中有很多法规防止这种情况的发生。
银行业比保险业更复杂。因为它们的PAYOFF是SELF-FULFILLING的。如果能把资产泡沫
不停作大，它们POSITIVE PAYOFF就能持续下去。特别是房地产市场的周期比较长，看
者别人不停赚钱，即使你认为它们是在OVERTAKE RISK，有几个人能保持一颗平常心呢
？即使你能，你背后的BOARD能吗？美国这种泡沫的BOOM AND BUST已经不是第一次了。
不同的是，这次在IB的推波助澜下，泡沫搞得更大了点。政府的救市，更使OVERTAKE
RISK的公司变的有恃无恐，无法保证下次不再重犯。如果想让政府在危机时救市，政府
在平时就要有权对行业进行监管，不然OVERTAKE RISK的事情必然发生。目前IB已经划
入FED监管的范围，FED和财政部的监管权力在将来也必然会有所加强。但我不认为这将
从根本上解决问题。
美国是一个自由经济国家。法律法规非常细致，这样可以防止政府滥用权力。但也给钻
法律漏洞的人提供了孔子。随便搞点新兴工具，新兴机构就可以绕过监管了。就象美国
经历了几次BANK RUN后对商业银行加强监管，然后就有人搞别的金融机构和金融工具来
绕过监管。新的危机只是时间问题，不可能一劳永逸地解决。也不要指望人们能从这次
危机中增加提前发现和解决危机的魄力。政客们只在乎追逐利益，没有人在乎如果去防
止隐患。你去灭火能给你带来CREDIT，但防火却什么都得不到，尽管防火比灭火对整个
社会是更好的。所幸的是这种BOOM AND BUST似乎对长期经济增长影响并不大。时不时
烧点火就烧烧罢。
短期内个人认为金融行业的收入会下降。必然也会影响到经济类学生的收入。在过去几
年经济类的相对收入增加了不少。个人认为和金融类的收入上涨有关。已经搭了那么多
年的顺风车了，涨慢点就慢点罢。经济类研究有大突破？不这么认为。我已经说过，
FINANCIAL CRISIS已经不是什么新鲜玩意儿了。人们早就知道把金融系统引入模型很重
要，为什么没有？技术问题。现在连一个能成功REPLICATE ASSET PRICING的模型都没
有，怎么去MODEL金融系统。另外很多金融危机中的东西根本都是无法MODEL的，比如作
假帐，怎么MODEL？
学术界就是一个象牙塔，目前的水平还只是处于自娱自乐的水平。很多问题大家都知道
很重要，但没有合适的模型。工具没有突破，再重要的问题也是白搭。相反很多模型完
全是瞎扯，但在没有更好选择的时候还不一样在AER，JPE上发？大部份人和TOPIC都是
跟着模型在走，真正能跟着自己兴趣，自己发明创造模型的牛人能有几个？对于象我这
种只想混口饭吃的人，比较现实的想法就是老老实实跟在牛人后面灌灌水。
从小的方面讲，个人认为两个TOPIC可能再起波澜。一是MONETARY POLICY要不要考虑
ASSET PRICE。以往的看法是不，除非ASSET PRICE对INFLATION有影响。比如BERNANKE
和GERTLER在AER P&P上的文章。但他们只考虑EQITY MARKET。EQUITY BUBBLE对经济的
影响仅仅通过WEALTH EFFECT影响到人们消费。REAL ESTATE MARKET不太一样，因为它
直接进入REAL ECONOMY。可以考虑在正常模型里引入REAL ESTATE，看看有没有不同结
论。另外一个TOPIC是要不要INTERNATIONAL COOPERATION。通常认为不，如OBSTFELD
AND ROGOFF 2002 QJE。但从这次几大央行联手救市看，这个结论需要从新考虑。我就
说这么多，希望大家补充。

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